华菱钢铁发布公告：目前汽车板合资公司(股份公司34%、华菱集团33%、安赛乐米塔尔33%)、电工钢公司(华菱集团安赛乐米塔尔各占50%)首期的注册资本金已缴付完毕，这标志着汽车板、电工钢两个合资项目的前期准备工作全部完成，下一步将积极推进项目建设。
事件影响正面：合资项目的顺利注资消除了市场对安赛乐米塔尔可能退出的疑虑。此前AM放弃参与公司定向增发，市场一度怀疑其因为华菱钢铁巨亏而撤出投资。正如我们在上次点评所写“AM是否正式出资参与汽车板、硅钢合资项目是其对华菱信心是否恢复的试金石”，此次注资后预计市场对双方合作信心有所恢复，当然短期来看，事件本身对盈利影响不大。
直接受益有限，提升薄板品质是关键：因为高端汽车板、硅钢要求前端铁水、钢坯和基板品质远高出华菱目前的冷热轧水平，安塞乐米塔尔将提供相应的技术、管理支持。合资项目的正式开展则标志着AM对华菱板材技术尤其是高端汽车板、硅钢技术输出的开始，占欧洲1/2、北美1/3汽车板市场的AM无疑将帮助涟钢2250生产线扭亏为盈，帮助华菱快步向高端板材供应商迈进。2250单条生产线盈利改善可期：按照公司预亏公告我们测算2250生产线2010年吨钢亏损400元以上，而宝钢热轧吨利润约550元，假设未来涟钢2250吨利润提高到300元，预计将贡献EPS达0.4元。
公司扭亏为盈是股价的下一个催化剂：我们预计公司一季度或盈亏平衡，子公司涟钢仍处在亏损状态;二季度、三季度盈利环比提升，涟钢开始有所盈利，某个季度的盈利超预期或成为股价的强烈催化剂。
投资策略：公司业绩最差的时候已过去，公司定位高端，发展目标清晰，借助安塞乐米塔尔的技术实力，我们看好合资公司投产后华菱热轧和冷轧薄板技术品质的提升，目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性和较低的P/B(0.8)和吨钢市值(737元/吨)，我们维持华菱钢铁买入评级。
